비상장 자본은 스타트업이 성숙 기업으로 성장하는 데 점점 더 큰 역할을 하고 있으며, 그 결과 일반 캐나다인들은 자국 기업의 성공 스토리에 참여할 기회를 잃고 있다.
2004년, 증권 변호사 폴 바르보(Paul Barbeau)가 커리어를 시작했을 때
그의 시간은 상장 기업과 함께 일하는 데 모두 쓰였다. 어떤 달에는 공모 증자 거래만 6건을 동시에 처리했고, 그와 동시에 인수·합병(M&A)과 기업 분할 거래까지 끊임없이 이어졌다.
그러나 이후 20년 동안 상장 기업 관련 거래가 꾸준히 – 때로는 급격히 – 감소하면서, 현재 그가 맥밀런(McMillan LLP) 로펌에서 파트너로 일하고 있는 자본시장 실무의 풍경은 과거와 완전히 달라졌다.
“지금 제 업무의 대부분은 비상장 영역이며, 사모펀드와 벤처캐피털과 함께 일합니다. 남아 있는 상장 관련 업무조차도 상당수가 상장 폐지를 통해 비상장화(go-private)되는 거래입니다.”라고 그는 말했다.
“이게 현실이고, 제 동료들 모두 같은 경험을 하고 있습니다.”
스타트업이 성숙 기업으로 성장하는 과정에서 사모자본이 점점 큰 역할을 하면서, 일반 캐나다인들은 자국 기업 성공 스토리에 투자자로 참여할 기회를 잃고 있기 때문이다. 비상장 주식은 대체로 고액자산가나 대형 기관만 접근할 수 있기 때문이다.
과거에는 공·사모 시장이 서로 보완 관계였다
사모 투자자는 초기 기업을 성장시키고, 일정 단계에 이르면 기업이 상장해 투자금 회수(exit)가 가능했고, 동시에 기업은 더 성장할 수 있었다.
그러나 이 관계가 무너지고 있다.
캐나다 벤처캐피털 및 사모투자협회(CVCA)에 따르면, 2024년 1분기에 이루어진 15건의 투자 회수 거래 중 단 한 건도 IPO가 포함되지 않았다. 약 절반은 사모 투자자가 상장기업을 매입한 것이었고, 나머지는 사모 투자자 간 거래였다.
캐나다 경제에도 피해
이러한 기업들을 인수하는 사모 투자자와 대기업 대부분이 캐나다 외 국가에 본사를 두고 있어, 해당 기업이 창출할 경제적 이익이 국내에서 사라지고 있다. 기업이 계속 캐나다에서 운영되더라도, 이익이 국내로 재투자되는 경우는 드물다.
2021년 IPO 붐 당시 33개 기업이 상장하면서 추세가 반전될 것처럼 보였지만, 이후 그 기대는 완전히 사라졌다.
그때 상장한 기업 중 거의 절반이 다시 비상장 시장으로 돌아갔고, 대부분 IPO 가격보다 낮은 가격으로 매각되었다. 그 이후 캐나다에서 IPO는 단 두 건뿐이었다.
토론토 증권거래소(TSX)의 상장 수는 늘고 있는 것처럼 보이지만, 이는 대부분 ETF 등 금융상품 증가 때문이며, 실제 운영 기업 수는 꾸준히 감소하고 있다.
TSX-V에 상장된 중소 자원 기업들은 여전히 존재하나, 극심한 변동성으로 인해 가치가 급락하며 자금 조달이 어려워지고 있다.
공모 시장은 정체, 사모 시장은 급성장
해밀턴 레인(Hamilton Lane)에 따르면, 전 세계 사모시장 운용 자산은 2000년 약 6천억 달러에서 2022년 9.7조 달러로 증가했다.
맥킨지(McKinsey)는 2023년 6월 기준 이미 13조 달러를 넘어섰다고 추정한다.
이로 인해 기업은 훨씬 더 오래 비상장 상태를 유지할 수 있게 되었고, 심지어 영원히 상장하지 않는 경우도 발생한다. 그 결과 중산층 투자자들은 기업 성장의 가장 수익성 높은 시기를 놓치게 된다. 반면, 부유한 투자자들은 여전히 이 시장에 접근할 수 있어 소득 불평등이 더욱 악화된다.
“기업은 이제 훨씬 오랫동안 비상장으로 남는다, 때로는 영원히”
– 해밀턴 레인 캐나다 대표 마이크 울랫(Mike Woollatt)
지난 20년간 TSX의 구조 변화를 보면 이 흐름을 확인할 수 있다.
2002년:
운영 기업 1,166개
투자상품 174개
최근:
운영 기업 712개
투자상품 약 1,100개
또한, 미국 기업의 IPO 평균 시기는 1996년 7년 → 현재 15년으로 증가했다.
애플이 IPO를 8년 미뤘다면, 그 기간의 엄청난 성장을 일반 투자자가 놓쳤을 것이라는 비유도 등장한다.
연 매출 1억 달러 이상 기업의 90% 이상이 현재 비상장 기업이다.
S&P 7에 의존하는 시장 구조
아마존, 애플, 구글(알파벳), 메타, 마이크로소프트, 엔비디아, 테슬라가 공모 시장 수익의 대부분을 차지한다.
미국 상장 기업 수는 1990년대 후반 8,000개 → 현재 약 4,300개로 급감
영국도 2007년 3,300개 → 현재 1,836개로 감소
캐나다는 인구 대비 상장 기업 비율이 미국보다 4배 높지만, 변동성과 저조한 성과로 상장 메리트가 사라지고 있다.
상장 비용은 증가, 기대 수익은 감소
많은 캐나다 기업가들이 해외 사모 자본을 선택하는 이유다.
상장은 여전히 상징적인 성공의 의미가 있지만, 규제·지배구조·공시 부담은 계속 커지고 있다.
TSX 운영사 TMX의 CEO는
“우리는 상장기업에 기대만 추가할 뿐, 줄이지 않는다”고 말했다.
일반 투자자는 무엇을 잃고 있나?
토론토 증권거래소 CEO:
“기업이 더 늦게 상장할수록 개인 투자자는 성장 구간을 놓치게 된다.”
연금은 이미 사모 자산 비중을 크게 늘렸다.
캐나다 연금:
공모시장 비중 2013년 51% → 2022년 34%로 감소
사모시장 비중 14% → 33%로 증가
최근 캐나다 은행·자산운용사들도 개인 투자자 사모시장 접근 상품을 출시하고 있다.